Hyperliquid HIP-6: 런치 경매 제안

토큰 출시는 수년간 크립토 시장에 몸담은 사람에게도 늘 부담스러운 일입니다. 투자자는 너무 비싸지기 전에 일찍 진입하고 싶어 하고, 프로젝트 팀은 나중에 터무니없어 보일 임의의 가격을 정하지 않으면서 자금을 조달해야 합니다. 봇이 첫 체결을 가져가거나, 내부자가 물량을 쏟아내거나, 유동성이 부족해지는 일도 걱정거리입니다. 일반 트레이더가 시장에 들어오기도 전에 거래가 엉망이 될 수 있기 때문입니다. Hyperliquid의 HIP-6는 바로 이 토큰 출시 시점의 문제를 해결하려는 제안입니다. 출시 과정의 더 많은 부분을 온체인에서 처리하고, 초기 가격이 한순간에 급변하며 정해지는 대신 시간을 두고 형성되도록 합니다.

HIP-6 작동 방식

Hyperliquid의 HIP-6는 토큰의 기능이나 프로토콜의 수익 창출 방식을 바꾸려는 제안이 아닙니다. 토큰 생애 첫 주에 초점을 맞춥니다. 이 시기에 구조적인 위험이 가장 많이 드러나고, 초기 가격 결정이 장기적인 인식에도 영향을 주기 때문입니다. 핵심은 자금 조달, 점진적인 가격 발견, 시장을 단 한 번의 긴박한 순간으로 몰아가지 않고 거래 가능한 유동성을 활성화하는 것입니다.

모든 과정을 하나의 상장 블록에 몰아넣는 대신, 며칠에 걸쳐 경매를 진행하며 공급량을 꾸준히 풀고 수요와 반복적으로 매칭합니다. 이에 따라 시장은 급격한 가격 급등 한 번으로 가치가 정해지는 대신 단계적으로 가격을 형성할 수 있습니다. 경매 중 자금은 프로토콜이 보관하며, 사전에 정해진 규칙에 따라 결제가 이뤄집니다.

HIP-6는 독립된 레이어가 아닙니다. HIP-1 및 HIP-2와 직접 연결되고 Hyperliquid에 이미 구축된 기능을 바탕으로, 해당 구성 요소를 생태계 전반에 어울리는 체계적인 토큰 출시 구조로 통합합니다.

HIP-1과 HIP-2를 기반으로 구축

Hyperliquid의 HIP-6를 이해하려면 Hyperliquid에 이미 마련된 기능과 연결해 살펴봐야 합니다. HIP-1은 Hyperliquid에서 새 토큰을 출시하는 기반 레이어입니다. 프로젝트 팀은 허가 없이 토큰을 배포하고 현물 시장을 개설할 수 있지만, HIP-1만으로는 자금 조달이나 초기 가격 형성 문제를 해결할 수 없습니다. HIP-2는 유동성 레이어로, Hyperliquid가 자동화된 오더북 유동성을 공급합니다. 덕분에 새로 개설된 시장이 빈 오더북과 큰 스프레드로 시작하는 일을 막을 수 있습니다. HIP-6는 이 두 기능 사이에 자리해, 보통 프로젝트 팀이 오프체인에서 처리하던 부분을 맡습니다.

현재 대부분의 토큰 출시는 프로젝트 팀이 다른 곳에서 자금을 조달한 뒤 온체인으로 옮겨와 추정 가격과 얇은 오더북으로 거래를 시작하는 방식입니다. 실수요와 실제 공급량을 매칭할 체계가 없다 보니 봇과 스나이퍼가 등장하고 갑작스러운 매도세가 발생하기도 합니다. HIP-6는 HIP-1 절차를 마친 뒤 팀이 Hyperliquid 내에서 자체 경매를 진행하도록 해 출시 과정을 바꿉니다. 경매 로직은 HyperCore 안에서 처리되므로 신뢰해야 할 외부 운영자가 필요하지 않습니다.

Hy-CO 진행 과정 | 출처: X의 James Evan

Hyperliquid의 HIP-6는 Uniswap의 연속 청산 경매(CCA) 모델을 기반으로 하되, Hyperliquid의 CLOB 네이티브 아키텍처에 맞게 조정했습니다. 따라서 경매가 한 번의 마감 시점에 청산되는 대신 여러 블록에 걸쳐 반복적으로 청산이 이뤄집니다. 매 블록마다 소량의 토큰이 풀리고 입찰이 매칭되며, 해당 블록의 균일 청산 가격이 산출됩니다. 따라서 가격은 누가 먼저 버튼을 눌렀는지가 아니라, 얼마를 지불할 의사가 있었는지와 실제 수요가 얼마나 나타났는지에 따라 정해집니다.

조작과 혼란스러운 토큰 출시를 줄이기 위한 규칙도 마련돼 있습니다. 경매가 진행되는 동안 해당 토큰은 현물 주문과 전송, HyperEVM 작업에 사용할 수 없도록 동결됩니다. 가격 형성 과정에서 별도의 시장이나 내부자 간 전송과 경쟁하지 않아도 됩니다. 입찰은 제출된 블록이 아니라 다음 블록부터 활성화됩니다. 같은 블록의 청산 결과에 영향을 주려는 저지연 참여자의 기습적인 거래를 줄이기 위한 조치입니다. 물론 감수해야 할 점도 있습니다. 높은 최대 가격을 설정해 입찰한 뒤 청산 가격이 입찰 범위에 들어오면 원할 때 바로 빠져나올 수 없습니다. 경매가 성립하려면 자금이 허위 신호가 아니라 실질적인 약속이어야 하므로, 이는 의도된 설계입니다.

경매 진행 과정

프로젝트 팀은 HIP-1 배포 절차를 마친 뒤 경매를 등록하고, 공급량과 최대 약 1주일의 진행 기간, 선택 사항인 최저 가격과 최소 조달액, 수익금 일부를 HIP-2 유동성에 투입하는 비율 등 핵심 매개변수를 설정합니다. 참여자는 보통 USDH와 같은 호환되는 기준 자산으로 입찰합니다. 예산과 토큰당 지불할 의사가 있는 최대 가격을 정하면, 프로토콜은 예산을 즉시 모두 쓰는 대신 남은 경매 블록에 나눠 집행합니다.

입찰 방식 | 출처: X의 James Evan

매 블록마다 토큰이 일정한 속도로 풀리고, 해당 공급량에 수요를 맞춰 균일 청산 가격이 계산됩니다. 청산 가격보다 높은 가격에 입찰한 참여자는 체결되고, 그보다 낮게 입찰한 참여자는 체결되지 않습니다.

청산 방식 | 출처: X의 James Evan

경매가 끝나면 한 번의 원자적 단계로 결제가 이뤄집니다. 프로토콜 수수료 5%는 Assistance Fund로 전달되고, 사전에 설정한 수익금 일부는 마지막 구간의 VWAP를 기준으로 산출한 시드 가격에 따라 HIP-2 유동성 공급에 사용되며, 나머지는 배포자에게 지급됩니다.

클레임 로직 | 출처: James Evan on X

Hyperliquid 사용자와 HYPE 보유자가 얻을 수 있는 이점

사용자 입장에서 Hyperliquid의 HIP-6는 시간이 지나면서 가격이 형성되는 더 투명한 진입 방식을 제공하려는 제안입니다. 경매가 진행되는 동안 자금과 토큰을 팀 지갑이나 사라질 수 있는 제3자가 아니라 프로토콜이 보관한다는 점도 특징입니다.

Hy-CO 구성 로직 | 출처: James Evan on X

HYPE 보유자에게 미치는 영향은 간접적이지만 중요합니다. 제안에 따라 수수료가 Assistance Fund로 전달되기 때문입니다. 생태계가 활성화되고 토큰 출시와 현물 거래가 늘면 시간이 흐르면서 수수료 유입이 증가해 더 넓은 Hyperliquid 시스템을 뒷받침할 수 있습니다.

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토큰 출시 방식의 변화

Hyperliquid의 HIP-6는 이전의 토큰 출시 방식이 해결하지 못한 문제를 개선하려는 최신 시도로 볼 때 더 잘 이해할 수 있습니다. 불충분한 가격 형성, 혼란스러운 유동성, 일반 트레이더와 자동화된 출시 사냥 봇 사이의 끊임없는 경쟁이 대표적인 문제입니다.

초기 시기(2014~2018): ICO

Ethereum의 ICO는 초기 성공 사례로 자주 언급됩니다. 인터넷 기반 모금이 가능하다는 점을 입증했지만, 이후 이어진 ICO 열풍은 좋은 평가를 받지 못했습니다. 2017년 한 해에만 ICO로 약 50억 달러가 모였지만, 이후 연구에 따르면 해당 프로젝트의 약 80%가 실패했거나 사기 행위와 연관된 것으로 나타났습니다. 핵심 문제는 간단했습니다. 상당수 토큰 판매가 고정 가격이나 단순한 단계별 가격으로 진행돼 실제 시장 가격은 상장 후에야 형성됐고, 이로 인해 내부자가 악용할 수 있는 큰 가격 차이가 생겼습니다.

최소한의 검증만 거친 팀이 거액을 모금하는 일이 있었고, 모금 후 사라진 프로젝트도 있었습니다. 다른 프로젝트들은 개발이 더디게 진행됐으며, 락업이나 집행 장치가 부실하거나 아예 없어 문제가 생겼을 때 참여자를 보호하기 어려웠습니다. 락업 기간이 없다 보니 손쉽게 빠져나갈 수 있었고, 그 결과 참여자들이 피해를 입기도 했습니다. Filecoin처럼 2억 7,500만 달러를 성공적으로 모금한 사례도 있었지만, 전체적인 ICO 열풍은 많은 개인 투자자에게 손실을 안겼고 직접 토큰을 판매하는 방식에 대한 신뢰도 약화시켰습니다.

중앙화된 대안(2019년 이후): IEO

이후 업계는 거래소가 판매를 주관하는 IEO 방식으로 기울었습니다. 프로젝트를 심사하고 상장 절차를 간소화해 안전성을 높인다는 것이 핵심이었습니다. Binance Launchpad 같은 플랫폼이 이 모델의 대표 사례로 자리 잡았습니다. 거래소가 토큰 판매를 허용하기 전에 프로젝트를 검토하면서 노골적인 사기를 줄이고, 많은 ICO에 부족했던 실사 절차를 보완했습니다. 이 방식으로 상당한 자금을 모은 프로젝트도 여럿 있었으며, 과거 MATIC으로 알려졌던 Polygon도 Binance Launchpad를 통해 출시돼 초기에 주목받았습니다.

실제로 거래소들은 브랜드 손상과 규제 리스크를 경계했기 때문에 이 방식은 일부 부실한 사업자를 걸러냈습니다. 하지만 새로운 문제도 생겼습니다. 참여 기회는 중앙화된 선정 기준과 상장 수수료에 좌우됐고, 배정 물량도 공평하지 않은 경우가 많았습니다. 팀들은 여전히 공정한 초기 가격을 정해야 하는 문제를 안고 있었습니다. 가격 형성 기간이 짧게 압축되면서 상장 후 급격한 매도세가 나타나기도 했습니다. 참여자 입장에서는 인터페이스가 더 깔끔하고 규칙도 명확해졌지만, 결과까지 더 공정해진 것은 아니었습니다. 판매를 주관하는 곳은 달라졌지만, 출시를 둘러싼 근본적인 역학은 대체로 그대로였습니다.

탈중앙화 출시(2020년 이후): DEX를 통한 IDO

IDO는 출시 과정을 온체인으로 되돌렸습니다. 보통 Ethereum의 Uniswap, Solana의 Raydium 같은 탈중앙화 거래소를 통해 진행돼 프로젝트가 중앙 기관의 승인 없이 자금을 모을 수 있었습니다. 성공 사례로는 DAO Maker를 통해 출시된 My Neighbor Alice(ALICE)가 있습니다. 누구나 참여할 수 있게 됐지만, 공격적인 스나이핑과 빠른 러그풀이 발생할 여지도 커졌습니다. 유동성이 한순간에 공급되고 실제 가치보다 첫 몇 개 블록의 거래가 더 중요해지면 자동화 봇이 초기 거래를 장악하는 경우가 많습니다. 그 결과 일반 사용자는 무슨 일이 있었는지 제대로 파악하지 못한 채 더 높은 가격에 매수하게 됩니다.

시간이 지나면서 이런 양상은 Solana 밈코인 열풍 속에서 더욱 두드러졌습니다. 특히 Pump.fun 같은 플랫폼을 중심으로 Solana에서 토큰이 빠르게 만들어지며 이곳은 토큰 출시의 주요 거점으로 떠올랐습니다. 2025년 중반까지 Pump.fun에서만 700만 개가 넘는 토큰이 출시됐습니다. IEO보다 참여 기회는 더 열려 있었지만, 가격 발견 기간은 여전히 짧았고 유동성도 빠르게 바뀔 수 있었습니다. 참여자들은 락업, 베스팅 일정, 지갑별 배정 물량을 직접 확인해야 했습니다.

커뮤니티 모델(2020년대~현재): 에어드롭 & TGE

에어드롭과 TGE는 초기 투자자에게만 보상을 제공하는 대신 활발한 사용자에게 토큰을 배분하는 방식으로 바뀌었습니다. 많은 프로젝트가 토큰을 미리 판매하는 대신 사용량, 거래량, 거버넌스 참여도, 생태계 기여도에 따라 물량을 나눠줬습니다. 프로젝트 토큰을 단순히 사는 데 그치지 않고 참여를 통해 배정받을 수 있어 공정성이 높아졌다고 받아들여졌습니다.

Hyperliquid도 HYPE 토큰 출시 때 이 방식을 따랐습니다. TGE를 통해 총 10억 개의 HYPE 중 31%가 에어드롭으로 커뮤니티에 직접 배분됐습니다. 사용자는 플랫폼에서의 거래 활동과 참여도에 따라 보상 포인트를 얻었고, 이후 포인트가 토큰 배분으로 이어졌습니다. 이 방식은 초기 사용자에게 물량이 집중되지 않도록 하면서 이들이 프로토콜 성장과 이해관계를 같이하도록 설계됐습니다.

하지만 토큰이 더 폭넓게 배분되더라도 상장일의 거래가 저절로 안정되는 것은 아닙니다. 에어드롭을 널리 진행하면 내부자에게 물량이 집중되는 현상을 줄일 수는 있지만, 단기 변동성까지 없애지는 못합니다. 따라서 커뮤니티를 우선하는 모델에서도 출시 방식과 유동성 설계에 따라 첫 주가 안정적으로 흘러갈지 혼란에 빠질지가 결정됩니다.

HIP-6가 채택되면 무엇이 달라질까

Hyperliquid의 HIP-6가 채택되면 실질적인 변화는 분명합니다. 팀은 Hyperliquid를 단순한 거래 플랫폼이 아니라 토큰의 전 과정을 아우르는 시장으로 활용할 수 있습니다. 여러 플랫폼을 오가며 절차를 이어 붙이는 대신, 온체인에서 토큰을 발행하고 자금을 조달한 뒤 시장 가격을 형성하고 유동성을 공급하는 과정을 한 번에 진행할 수 있게 됩니다.

Hyperliquid에서 자체적으로 진행하는 토큰 출시가 늘면 더 많은 프로젝트가 구조화된 경매 방식을 갖춰 Hyperliquid 생태계에 직접 등장하게 됩니다. 이 방식은 가격 발견 단계에서 스나이핑 압력을 낮추고, 갑작스러운 유동성 유출을 어렵게 하도록 설계됐습니다. Hyperliquid은 탈중앙화 거래 플랫폼으로 운영되므로, 기존의 KYC 절차 없이 이용할 수 있습니다. 사용자는 Web3 지갑으로 바로 설정을 마치고 거래를 시작할 수 있습니다. 처음 이용한다면 Hyperliquid 시작 가이드를 참고하세요.

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핵심 요약

Hyperliquid의 HIP-6는 토큰 출시가 속도가 가치 평가를 좌우하는 단 한 번의 치열한 경쟁이 되어서는 안 된다는 단순한 아이디어를 바탕으로 한 제안입니다. Hy-CO 경매 구조는 여러 블록에 걸쳐 가격을 형성하고, 모집 기간 동안 자금을 프로토콜이 보관합니다. 이후 조달액 일부를 VWAP 기반 초기 가격으로 HIP-2 유동성에 투입해, 막판에 가격을 끌어올리려는 행위를 줄이도록 설계됐습니다. 참여자 입장에서는 보다 체계적인 진입 절차를 거칠 수 있지만, 신규 토큰은 여전히 위험하고 초기 시장은 더 나은 메커니즘을 갖추더라도 빠르게 움직일 수 있으므로 기본적인 투자 원칙을 지켜야 합니다.