HIP-6：Hyperliquid 代币发行拍卖提案

即便是入行多年的加密货币从业者，代币发行也总让人倍感压力。参与者想尽早入场，又怕价格涨得太快而错失机会；团队则要筹集资金，同时还得避免随意定价，以免日后显得荒唐。大家还会担心那些常见问题：机器人抢先成交、内部人士抛售、流动性不足，以及普通交易者尚未入场，市场就已乱成一团。Hyperliquid 上的 HIP-6 正试图解决发行过程中最关键的时刻，也就是上线时刻。它将更多流程放到链上，让早期价格随着时间逐步形成，而不是瞬间定格。

HIP-6 如何运作

Hyperliquid 上的 HIP-6 并不打算改变代币的功能，也不涉及协议的收入模式。它着眼于代币生命周期的第一个星期，因为大多数结构性风险会在此时显现，早期定价也会影响市场对代币的长期认知。该机制围绕三个核心环节展开：资本募集、渐进式价格发现，以及在不把市场推入单一高压时刻的前提下启动可交易流动性。

该机制不会把所有流程挤在一个上币区块内，而是通过持续数天的拍卖，稳步释放代币供应，并不断撮合买卖需求。这样一来，市场可以分阶段形成估值，而不是经历一次剧烈的价格飙升。拍卖期间，资金由协议托管，结算则按照明确的规则进行。

HIP-6 并非独立运行的一层。它与 HIP-1 和 HIP-2 直接衔接，建立在 Hyperliquid 现有功能之上，并将这些组件整合成一套结构化的代币发行框架，与更广泛的生态系统相契合。

基于 HIP-1 和 HIP-2 构建

要理解 Hyperliquid 上的 HIP-6，就需要先了解 Hyperliquid 已有的功能。HIP-1 是在 Hyperliquid 上发行新代币的基础层，团队可以无许可地部署代币并建立现货市场，但 HIP-1 本身并不能解决融资或早期定价问题。HIP-2 是流动性层，Hyperliquid 可以借此注入自动化订单簿流动性，避免新市场上线时订单簿空空如也、买卖价差剧烈波动。HIP-6 则位于两者之间，填补了团队通常需要在链下处理的环节。

如今大多数代币发行中，团队会先在其他地方筹资，随后再转到链上，试图用一个估算出来的价格和稀薄的订单簿启动交易。问题往往就出在这里：由于缺少将真实供需有序匹配的机制，机器人、狙击交易者和突然抛售便会接踵而至。HIP-6 改变了这一流程，团队完成 HIP-1 部署步骤后，可以直接进行原生发行拍卖；拍卖逻辑则运行在 HyperCore 内部，因此无需信任外部运营方。

Hy-CO 生命周期 | 来源：James Evan 在 X

Hyperliquid 上 HIP-6 的核心机制基于 Uniswap 的连续清算拍卖（CCA）模型，并针对 Hyperliquid 原生订单簿（CLOB）架构进行了调整。因此，协议并非只在拍卖结束时清算一次，而是在多个区块中反复清算。每个区块都会释放少量代币、撮合买单并计算该区块的统一清算价格。因此，价格不取决于谁先按下按钮，而取决于参与者愿意支付多少，以及实际需求有多大。

这套机制还设置了一些规则，显然是为了减少操纵行为和混乱的发行过程。拍卖期间，代币在现货订单、转账乃至 HyperEVM 操作方面都会被冻结，因此价格形成过程中，参与者不会受到其他市场或内部转账的干扰。竞价不会在提交所在区块立即生效，而是从下一个区块起生效，这可以减少低延迟参与者试图影响同一区块清算结果的投机操作。当然，这也存在取舍：如果你设定了较高的最高出价，而清算价格进入你的出价范围，就不能想退出便退出。这是有意为之，因为整个拍卖机制依赖参与资金作出真实承诺，而不是发出虚假信号。

拍卖流程分步解析

团队完成 HIP-1 部署步骤后即可登记拍卖，并设置核心参数，包括拍卖代币数量、最长约一周的拍卖期限、可选的底价、可选的最低融资额，以及将部分收益用于 HIP-2 流动性注入的比例。参与者使用对应的报价资产竞价，通常是 USDH，同时设定预算和愿意为每枚代币支付的最高价格。协议会将预算分摊到拍卖剩余的各个区块中，而不是一次性全部用完。

竞价机制 | 来源：James Evan 在 X

每个区块都会按固定速率释放代币，并通过将需求与已释放的供应量匹配来计算统一清算价格。因此，出价高于清算价格的参与者可以成交，低于清算价格的则无法成交。

清算机制 | 来源：James Evan 在 X

拍卖结束后，协议会通过一次原子化操作完成结算：5% 的协议费用划入 Assistance Fund，按设定比例划出的部分收益则用于注入 HIP-2 流动性，注入价格根据最后一个窗口的 VWAP 计算，剩余收益归部署方所有。

申领逻辑 | 来源：James Evan 在 X 上发布

对 Hyperliquid 用户和 HYPE 持有者的益处

从用户角度看，Hyperliquid 上的 HIP-6 旨在提供更清晰的参与方式：价格可以在拍卖过程中逐步形成，拍卖期间资金和代币由协议托管，而不是放在团队钱包或可能突然消失的第三方手中。

Hy-CO 配置逻辑 | 来源：James Evan 在 X 上发布

这项提案与 HYPE 持有者的关联虽然是间接的，却很重要，因为它会将手续费转入 Assistance Fund。随着生态内项目发行增多、现货交易更加活跃，手续费收入也可能随之增加，从而在长期内为整个 Hyperliquid 系统提供支持。

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代币发行模式的演变

要理解 Hyperliquid 上的 HIP-6，不妨把它看作是对早期代币发行模式缺陷的又一次改进尝试。此前的模式始终没能彻底解决几个问题，尤其是价格发现不充分、流动性管理混乱，以及普通交易者与自动化抢跑者之间没完没了的博弈。

早期阶段（2014 至 2018 年）：ICO

以太坊 ICO 常被视为早期成功案例，它证明了互联网原生融资模式行得通。但此后整个 ICO 热潮的发展并不理想。仅 2017 年，ICO 募资额估计就达到 50 亿美元；然而，后续研究显示，近 80% 的相关项目最终失败或与欺诈行为有关。问题很简单：许多代币采用固定价格或简单的分档定价，真正的市场定价要等到上线后才开始，因此留下了巨大的套利空间，内部人士也能借此获利。

当时，许多团队只经过简单审核便募集了巨额资金。有些项目募资后便销声匿迹，另一些则迟迟未能交付产品；一旦出现问题，参与者几乎得不到保护，因为锁仓和执行机制往往薄弱，甚至根本不存在。没有锁仓期，投资者就能轻易离场，给其他参与者造成损失。Filecoin 等项目曾成功募资 2.75 亿美元，但从整体来看，这轮热潮仍让许多个人投资者蒙受损失，也削弱了市场对直接代币募资的信心。

中心化改良（2019 年起）：IEO

随后，行业转向 IEO，由交易所承办代币销售，主打经过审核、更安全，以及上线流程更顺畅。Binance Launchpad 等平台成为这一模式的代表。交易所在开放代币销售前会审核项目，既减少了明显的欺诈行为，也补上了许多 ICO 缺乏的尽职调查环节。多个项目通过这种方式募集了大量资金，Polygon（原名 MATIC）等代币也经由 Binance Launchpad 发行，并在早期获得了市场关注。

在实际操作中，由于交易所会谨慎考虑品牌受损和监管风险，这种模式确实筛掉了一些质量较差的项目。但它也带来了其他问题：参与资格取决于中心化的筛选标准，还可能涉及上币费用；代币分配往往不均；而团队仍然要面对如何确定公平初始价格这一核心难题。由于价格发现仍被压缩在很短的时间内，代币上线后依然可能大幅抛售。对参与者而言，这种模式往往带来更简洁的操作界面和更明确的规则，却不一定能让结果更加公平。发行由谁承办发生了变化，但底层的发行机制基本没有改变。

去中心化发行（2020 年起）：DEX 上的 IDO

IDO 将代币发行重新带回链上，通常通过 Ethereum 上的 Uniswap、Solana 上的 Raydium 等去中心化交易所进行，让项目无需中心化机构批准也能募资。My Neighbor Alice（ALICE）就是一个成功案例，它通过 DAO Maker 发行。这样的模式重新向所有人开放了参与机会，但也为激进狙击和快速跑路打开了方便之门。当流动性在某一时刻一次性注入，最初几个区块的交易比实际估值更重要时，自动化机器人往往主导早期交易。普通用户则可能在不了解情况的前提下，以更高价格买入。

随着时间推移，这种现象在 Solana 的 memecoin 热潮中变得更加明显。Solana 成为快速创建代币的热点，尤其是 Pump.fun 等平台推动了这一趋势。到 2025 年年中，Pump.fun 单个平台促成发行的代币就超过 700 万种。与 IEO 相比，这种模式的参与门槛更低，但价格发现依然集中在短时间内，流动性也可能迅速变化。参与者还得自行核实锁仓情况、归属计划和钱包分配。

社区模式（2020 年代至今）：空投 & TGE

空投和 TGE 将代币分配重点转向奖励活跃用户，而不再只面向早期投资者。许多项目不再提前出售代币，而是根据用户使用情况、交易量、治理参与度或对生态的贡献来分配代币。这样的方式提升了人们对公平性的感知，因为用户不只是买入项目代币，也能通过参与获得份额。

Hyperliquid 发行 HYPE 代币时也采用了这一模式。在 TGE 中，10 亿枚 HYPE 总供应量的 31% 通过空投直接分配给社区。用户根据在平台上的交易活动和参与度获得奖励积分，之后再按积分分配代币。这种做法让早期用户与协议共同成长，而不是将大部分代币集中在私人买家手中。

不过，即使代币分配范围更广，上线当天的市场表现也不会因此自动趋于稳定。大范围空投可以降低内部人士持仓集中的程度，却无法消除短期波动。因此，即使在以社区为先的发行模式中，发行机制和流动性设计仍会决定上线首周是平稳有序，还是混乱不堪。

若获采纳，HIP-6 可能带来哪些变化

如果 Hyperliquid 采纳 HIP-6，实际带来的改变将十分明确：团队可以把 Hyperliquid 当作贯穿项目全生命周期的平台，而不只是交易场所。他们能够在同一套链上流程中完成代币部署、资金募集、市场定价和流动性启动，而不必在不同平台之间拼接这些环节。

对 Hyperliquid 用户来说，更多原生发行意味着会有更多项目直接进入 Hyperliquid 生态，并通过结构化拍卖来减少抢跑压力，让项目在价格发现阶段更难突然抽走流动性。由于Hyperliquid是去中心化交易平台，用户无需满足传统 KYC 要求即可访问，并可直接通过 Web3 钱包完成设置和开始交易。新手可以参考我们的 Hyperliquid 入门指南，了解如何开始使用。

进一步了解 Hyperliquid

核心要点

Hyperliquid 上的 HIP-6 提案围绕一个简单理念展开：代币发行不应成为一场只此一次的高压竞速，让速度压过估值。Hy-CO 拍卖机制将定价分散到多个区块，在募资期间由协议托管资金，随后再将部分募集资金用于 HIP-2 流动性，并以 VWAP 为基础设定初始价格，旨在减少拍卖后期推高价格的行为。参与者可以通过更有条理的流程入场，但仍需保持基本的风险意识，因为新代币依然存在风险，即使机制有所改进，早期市场仍可能快速波动。